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五一假期后的交易日中，原油价格自年内新低稍有修复性反弹，但反弹持续性不强，油价波动震荡区间已较4月有所下降，布伦特原油维持在70美元/桶区间内波动。中东原油与布伦特的价差持稳，但SC原油期货与布伦特原油价差出现一定程度走弱，一方面是市场交易者参与内外价差套利交易导致价差收窄，另一方面是因为短期油价承压。

现阶段，原油价格定价核心因素依然是需求前景预期。全球主要经济体处在不同经济周期，导致市场对需求前景的预期维持分化状态，欧美发达经济体经济下行趋势暂没有出现扭转迹象，欧美石油需求增速放缓始终是今年抑制油价趋势性上涨的阻力之一。

近期，市场对全球需求增长预期下降。从宏观数据出发，可以看出分化式复苏趋势延续，美女图吧PMI再次跌至荣枯线以下，投资端受房地产投资下滑拖累表现乏力，但消费恢复整体好于工业需求恢复。

具体到油品需求，当前需求复苏仍以出行需求回升所带来的恢复式增长为主，内生性需求增长动能趋弱。表征出行情况各类指标显示，国内道路和航空出行需求修复，国内航班执行数量已达到2019年同期水平的110%；国际航班数量虽距离疫情前仍有差距，但延续回升趋势，汽油和航煤消费将因此恢复，复苏趋势预计相对优于柴油。

今年以来，成品油出口整体回落，海外裂解价差走弱也相应对出口的吸引力形成拖累，柴油理论出口利润自2月以来持续倒挂，汽油出口利润也在4月下旬以来持续走弱。第二批成品油出口配额已下发，鉴于理论出口利润出现倒挂，成品油出口需求可能难以重现去年第四季度的高峰。

综合而言，近期，欧美经济下行压力并未出现扭转迹象，需求前景的改善程度仍然有限，因此油价不具备持续上涨的条件，预计将维持震荡寻底趋势。

（作者供职于东证衍生品研究院）

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